电子烟规划将出台(全面进军电子烟主赛道)

  • 2021-11-25
  • John Dowson

智通财经APP获悉,截至4月1日,恒指最新的牛熊街货比例为59:41。 法兴恒指牛熊证街货分布图中的数据显示,熊证街货重货区和最多新增都在29000-29099区间,该区间最新熊证数量为675张,较上一x战警天启在线观看,天堂之吻下载,国庆晚会节目,

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国内HNB产业政策的变化——HNB即将合法HNB赛代迎来0-1的产业投资机会:2020年6月18日,四川中烟在成都新开了HNB品牌"功夫",目前仅做体验(店员反馈会放开销售)HNB的试点和政策是赛道从0-1发展的重要关键事件。这意味着国内可以公开销售HNB电子烟,国内HNB赛代迎来0-1的产业投资机会。烟弹利润率4-6倍:目前一个HNB烟弹的成本在5元左右,销售价格在20-30元左右,利润率4-6倍。其品牌环节和制造环节都是中烟独立掌控。投资的机会只有烟弹的二级材料供应商,其中弹性最大的包括薄片,烟具和香精香料。

HNB电子烟各环节核心股逻辑梳理薄片环节核心:集友股份国产烟具核心:劲嘉股份薄片环节的逻辑:薄片需求增长3-5倍传统烟草对薄片的需求量不多,目前一类烟草和二类烟草的薄片比例只有6%上下,而HNB需要对烟弹进行更深的加工改造,薄片比例会提升到20-30%(海外传统烟草比例也在20-30%)。目前传统烟草每年使用量在16万吨左右,预计HNB替代后,整体需求量增加3-5倍。 上海新烟草验证的数据:预计每箱HNB烟草需要13KG的薄片,目前中烟有5000万箱/年,假设替代率10%,对应需求是500万*13kg=6.5万吨。(数据匹配)价格和利润率:薄片的单价进口是50万/吨,国产是15万/吨。成本很低,只需要4万/吨。可参考的是传统烟草领域的烟标和香精香料,

(1)传统烟草烟标,相关的集友股份,劲嘉股份都有50%+的毛利率和30%的净利率。

(2)香精香料公司,华宝股份,中国香精香料;薄片的技术难度弱于香精香料,远高于烟标,预计最后的综合毛利率在60%以上,净利率至少40%。

薄片行业的竞争:有门槛资质壁垒,大部分薄片企业都是中烟体系,民营企业参与方式是跟地方中烟成立合资公司,股份各半。参考烟标行业最终竞争格局是30+家参与者,最大的份额在7-8%,薄片有技术壁垒最终龙头可以获得10-20%的份额,

主要原因:(1)HNB有技术壁垒,19家地方中烟中四川,云南,湖北和广东四家的技术领先很多,下游份额集中度提升;

(2)薄片的技术要求高于烟标等,并非所有的烟标企业都能够转型做薄片,并非所有的传统烟薄片能够做HNB薄片。

※集友股份※的弹性预测:1)新烟草业务:假设中国HNB10%的渗透率:HNB薄片市场是集友股份获得20%的HNB薄片份额,最终HNB的收入可以做到20亿,净利率40%,权益50%。净利润弹性至少是4亿元。渗透率达到50%的时候,对应归母净利润在20亿。给予20X估值,新烟草业务对应400亿市值。2)传统烟草业务:2019年集友股份的传统烟标收入是6.7亿元,净利润2亿元。公司有业绩承诺2019-2021年净利润不低于2/4/6亿元。传统业务给与15X估值,值90亿市值。综合考虑,预计集友股份的长期市值有望达到500亿元,相对当前的110亿市值至少有4倍的空间。国产烟具的逻辑:综合净利率在30%以上国内HNB是0-1的逻辑;前提烟具的弹性会非常大。目前预计国产烟具的价格在100-200元/个。假设渗透率在10%,对应的HNB烟具市场3.5亿*10%*150元=50亿元。50%渗透率对应的市场是250亿元。预计综合净利率在30%以上。烟具的竞争方式:由于IQOS的专利问题,烟具不会中烟专营,最终形式可能和HNB薄片类似,跟中烟合资公司模式(如劲嘉股份和云南中烟合作的嘉玉科技)

※劲嘉股份※弹性测算:1)HNB的弹性:假设中国HNB10%的渗透率:云南中烟前期获得50%的市场份额(传统烟草市场云烟在20-30%),对应的归母权益弹性收入是50亿*50%*50%=12.5亿元。净利率参考20-30%,对应净利润弹性在2.5-4亿元。假设HNB50%的渗透率:考虑到烟具份额会缩减到30%,对应的归母权益收入是250亿*30%*50%=37.5亿元,净利率参考20%,对应8亿元左右。烟具可以给予15-20X,对应市值在120-160亿元。2)传统业务以及其他业务:2019年劲嘉股份收入40亿,净利润8.8亿元。综合测算,预计劲嘉股份的市值可以成长到300-500亿元。核心观点:(1)HNB是电子烟的另一方向,未来和雾化电子烟合力替代万亿级的传统烟草市场。目前国内HNB还不能合法销售,但是HNB电子烟即将试点,中烟HNB赛道迎来0-1的投资机会。(2)HNB赛道最好的投资环节是薄片和香精香料环节,这两块的市场空间在千亿/百亿级别。国内市场前景中国拥有人数最多的烟民,是全球最大的烟草产品市场。根据CIC,2019年中国成年烟民数量达2.87亿,为全球第一。另据中烟香港的招股书,2018年中国的卷烟销售额达14,405亿元,约占全球卷烟消费的44.6%。2021年2月,艾媒咨询发布《2021 Q1中国电子烟行业发展现状及市场调研分析报告》。就加热不燃烧来说,在国内市场未放开情况下,根据艾媒咨询报告,2021年2月,中国电子烟用户中35%的用户偏好加热不燃烧产品,预计2021年中国加热不燃烧产品市场规模将达到23亿元。中国是全球最大烟草市场,也是HNB最大未开放市场。(新赛道)

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